筆者十五年前自創期權盤路始，時至今天，期權盤路仍行之有效，對判別後市走向有莫大幫助。 但往往礙於期權理論複雜難明，非一朝半夜能融會貫通，因此令許多投資者望而卻步。其實只要了解基本的期權理論，便可利用期權盤路對後市作簡單的推敲，並能管理組合風險，效果亦不俗。若能再加深一步，明白各種影響期權的因素，便可更有效發揮期權盤路的判市功效。

期權盤路的重要性
要明白期權盤路的重要性，必需從近年投資市場變化說起。在近十年的香港金融市場，期指期權等衍生工具產品益發蓬勃， 每年成交遞增，增長快速，更已成為投資主流之一。期權盤路不單止建基於期權的學術理論，還加入了技術分析及財務行為學等不同範疇組合而成。既然投資背後渉及大量人為判斷及處理，因此人類的投資心理亦合理地成為一個重要的考慮因素，增加了對投資行為的理解後，對市場上的反應及部署更能了然於胸。

透過期權盤路，每月可給予清晰的部署情況及對後市的具體看法。筆者亦利用期權盤路，避過了1997、2000、2008及2011的股災。因此即使對投資期權的興趣未濃，但仍可運用期權盤路部署不同投資工具的策略，知所進退。但以筆者經驗，期權盤路的最佳搭檔仍是期指期權。

深化理論，盤路運用更佳
投資期權的基本策略有四，所有其他較複雜的期權策略皆源自於此。它們分別為買入認購、沽出認購、買入認沽、沽出認沽四種，每種對後市的看法及效用皆不同。簡述之，買入認購看升、認沽看跌，沽出認購看不升、認沽看不跌。有了基本慨念，對盤路了解自會更清晰更易掌握。

在理論基礎背後不能没有實戰作支持，再加上統計每役的成敗得失，方能達致不被情緒所影響而作出理性客觀的判斷。因此除了基本策略外，更需對行使價，到期日，期權金計算及變化，成交，未平倉合約，引伸波幅，對沖值的運用等等加深理解，才能初步對後市作出一個較可靠及具體的基本判決。

盤路成交反映現況
就以成交作例。在了解成交之前，先需明白不同期權策略的投資目的。短倉者主要賺取時間值，而長倉不能賺取時間值之餘，更會因每日時間值收縮而令期權金逐漸減少，因此長倉多會作方向性的投資，而所有部署皆建基於這兩個目的。

假設現以285點買入行使價20000的即月200點價外認沽期權，因此期權金的內在值為零，所付期權金全為時間值，策略為後市看跌。因付出了285點期權金，所以合約到期時指數便須收低於19715才能夠平手離場，此稱之為打和點，打和點之下結算，才會有實際利潤。相反，投資行使價20000短倉的投資者，其打和點同為19715，如結算日指數收高於20000點，便能盡賺285點期權金。

對比更價外的行使價19600，同日期權金需176點，其打和點為19424。按概率而言，越價外的行使價到達的機會率相對較低，因此所需的期權金亦會相對較平。但如當日19600的成交較20000多出數倍之多，加上未合倉合約及期權金變化等作通盤考慮，投資者便應多加留意。

雖然要詳細理解期權盤路，不竟非易，但筆者認為值得多花精神鑽研。踏出此一小步，必能終生受用，往後在投資路上定能走得更遠。

HKFIE 研究部主管
筆者電郵：dennis.poon@yahoo.com