投資期權的好處，是策略靈活多變，投資方式亦可因應不同市況作出修改。對比買賣股票，以散戶及大戶資訊上的失衡，及使用投資工具的熟練及靈活程度，散戶們難免會容易給比下去，往往因而失了先機。

當市況淡靜未明，期權短倉又不值博，主觀看法認為後市極有可能靜極思動，波幅將會擴大時， 股票或期貨都只能選擇一邊，看上或沽落，先不論散戶們較少涉獵股票沽空此領域，投資者往往有站錯邊之虞。除非進行套戥活動，否則同一產品同時做兩邊則難以賺取利潤。但期權策略則帶給投資者另一個機會，因如條件合適，同時買入兩邊期權長倉，也可為投資者帶來利潤。

同時買上及沽落

同時買入等價的認購及認沽長倉，即馬鞍式長倉組合，此策略於捕捉波幅爆發及在極短期到期的期權上，效果最為明顯。每種投資工具都有其優劣，期權長倉的弱點是要面對時間值的不斷收縮，雖然長期持有會站於不利一方，但如於特定時間及情況下，值博率仍然很高。

筆者曾作一統計，如每月月初硬性固定投資於即月等價馬鞍式期權長倉組合至該月底，不幸地，其結果是輸面高於8成。但如細心觀察數據，不難發覺其實一年中有十個月，其月內必會有機會達到正回報，過往三年皆如是。聰明的讀者必會察覺此做法並非最佳策略，因要把握時間，平倉得宜，並不容易，並且月初等價期權多為時間值最高之日子，但換個角度看，能在最惡劣的情況之下，此策略仍有獲利機會。由此可知，如能把握更好的入市時機，便能將馬鞍式長倉組合的效果發揮得淋漓盡致，獲取最佳回報。

大跌市，不宜同時買兩邊

同時買兩邊的好處是可享受波幅爆發時所帶來的利潤，並能預先計算潛在損失，進退有據，但投資者必須留意，並非任何時間都適用。例如在大跌市，估計跌勢將盡欲博反彈，但又擔心誤判而失卻急跌時的賺錢機會，因此欲同時買入認購及認沽長倉以補捉任何一邊的走向時，馬鞍式長倉便未必是最佳選擇，特別是策略中的買入認購期權部份。

因在大跌市時，市場人士為保障自身資產，多會買入認沽期權，當市場供求關係把期權金推高，引伸波幅同時亦會高企，如大市真的見底反彈，市場人士認為下跌風險已減低，認購期權之期權金便會被下跌的引伸波幅蠶食，使所應得的利潤被蒸發，令到組合不單賠了認沽長倉，認購長倉亦賺不到應有利潤，最後損手離場。

配合三勢論，回報可達4倍

為了捕捉較佳時機，較簡單的方法是配合保力加通道以助選擇，便能提升此策略的效果。投資者可待保力加通道停止收窄，轉而開始擴濶時，開出馬鞍式長倉組合，效果往往更佳。而筆者慣常會利用自創的每月三勢論，以將此策略的成效再推向極致，使長倉的爆炸力再度提升，令回報增加，而回報通常是以倍計。

簡而言之，每月三勢論，若以簡易原則劃分，每月由結算至10號為第一勢，10號至20號為第二勢，剩餘日子到結算日為第三勢。而按筆者統計，14號以後對投資期權長倉是相對有利的。若將策略利用三勢論加上在操作上作改善，回報通常可達4倍，如整套修改策略能完美執行，回報更可達100倍。此便是筆者自創的期權『過三關』方法。

HKFIE 研究部主管
筆者電郵：dennis.poon@yahoo.com