在投資的國度裡，投資者爭相利用不同的方法，不斷追逐著不同程度的回報，回報化成了一堆堆的數字及點數，當中滲出了不少喜怒衰樂。雖然所用方法各異，但殊途卻同歸，目標皆是希望能戰勝市場，以求在心靈及實質回報上都能獲得滿足。當然現實中未必人人可如願以償。因要有效作出後市走向的預判實非易事。

如要估計後市走向及目標價位，期權盤路實為一有力工具。從不同行使價的成交及分佈，往往可從中看出端倪，了解到其力度及目標，尤其是價外期權部署，更為明顯。若從期指期權的角度看，此只為一個零和遊戲，有買家必有賣家。但金融市場實為一整體，市場人士現已較少作單一投資，多會利用不同工具以控制其手上投資組合。所以期指期權在配合股票組合等時，便因其避險功效而令零和遊戲的色彩減褪弱了。

六大因素，有助決策

當投資市場越趨複雜，組合及工具的相互配合性越強，便越造就了期權盤路的啟示性。從中分析到後市的可能走向後，便需制訂合適的策略以應市況，為選出最佳策略便不得不對期權金的組成作一更深入的了解，由此便能了解到何以令期權金暴升驟跌的誘因，以及槓桿作用提供的爆炸力。

期權分為歐式及美式，香港指數期權為現金交收的歐式期權，其定價模式以布蘇模式(BLACK-SCHOLES MODEL)作計算。從此定價模式可看到，影響期權金升跌的主要因素有六，分別為所代表之資產價格、行使價、利率、波幅、股息及到期時間，每個因素之影響力各有不同。

假設其他因素不變，認購及認沽期權之價格是相對的，其一升高，另外一個便會下跌。當所選取的行使價越高，認購之期權金便越低，同時認沽之期權金卻越高，反之亦然。而利率方面則利用3個月HIBOR作計算，當其突升時，認購期權金上揚，而認沽則會下跌。而波幅則所指為引伸波幅，此則對認購及認沽皆有著相同影響，當引伸波幅上升時，認購認沽之期權金均會上升。而股份突然派出高於市場預計之股息時，認購期權金便會下跌，認沽則會上升。最後一個因素為到期時間，如越接近到期時間，其期權金便越趨下降。

長倉有時、短倉有時

有了以上理解，便能對應的作出策略部署，在六個因素當中，投資者能夠作出選擇的便只有行使價及到期日，而其他的因素皆只能由市場決定。所以在預判後市走向後，行使價及到期日之選取便明顯成為勝負關鍵。

就以長倉為例，欲增加其爆炸力，以筆者統計，最佳做法便是於距離到期日計5至15日開出，通常都能明顯提升爆炸力達一至兩倍，而等價期權不及價外，價內則再次之。相反，月初時則較適合短倉投資，因到期時間越長，能收取的期權金便越多，但必須留意當時引伸波幅之升跌，因當引伸波幅上升，不論認購及認沽之期權金均會同時上升，同時若投資遠期期權，雖留意引伸波幅並不相同。

從以上因素，如投資者能加深理解，靈活運用，因時制宜，必可於最合適時機制訂出最合適的期權策略，達至最佳回報。

HKFIE 研究部主管
筆者電郵：dennis.poon@yahoo.com