在投資領域，首要及最終目的，就是要能儘早而準確地預測後市走向，及早作出相應部署，從而獲取利潤。要能恆定的戰勝市場，並非易事，慘敗其中的反如恆海沙數，俯拾皆是。要能準確把握市場脈絡，非得花上許多光陰，對不同的資料作出深入研究，去毛存菁，方有少成。因為大市走勢每每出人意表，雖知道市況出現反常時，出現大波動的可能往往增加，即使經驗豐富，平時命中率高逾七成，亦難免會當市況反常時觸礁。

其實如要應對如此市況，只要有良好的風險管理技巧，不單止在市況逆轉時能減少損失，尤有甚者更能反敗為勝。以筆者多年經驗，較佳做法是能先將學術紮好根基，再加入博奕論及對投資行為加深了解，便能加強策略系統研究的成效。利用完善後的操作系統應市，結果往往比單靠個人判市為佳，期權盤路便能做到預判大市及時機的效果。

按金風險 必須留意

因此如欲接觸衍生工具市場，並能提高勝算，宜於趨勢判別，投資策略及風險控制上多下功夫。特別是風險控制一環，尤其重要。就以期指期權投資為例，不同策略所面對的風險程度亦有不同，從而便會引伸出注碼控制此一課題。例如做了長倉，整個風險控制問題便會變得簡單。以最差情況來說，當買入期權後，所付的期權金便是投資者所面對的最大風險，如市況逆轉，只會輸掉所有期權金，而不需要被追收額外金額以補按金不足。

相反投資短倉或期指者，除了備兌認購外，便會面對較多的風險問題。當大市未如預期般行走時，便要對手持倉位作出處理，因若持放任政策的話，後果可以很嚴重。例如逆勢裂口大跌或大升，在按金不足的情況下，便難免要面對被追討按金，甚至被斬倉。

對沖技巧，各有不同

除了注碼控制外，較多投資者使用的便是對沖、止蝕及反倉，以管理手持倉位。期權投資者較多選用的是以期指作逆向破行使價對沖以及打和點對沖，兩者各有好處。破行使價對沖主要目的是希望能保留期權金利潤，但因有時候會出現假突破或去勢過急。到達行使價時每多爭持較大，而價位亦會急劇變動，一來一回，動輒付上百多點的成本，如多次穿越，對沖便得虧本。其實以筆者經驗，如真為假突破，一動不如一靜，效果往往更好。

因此便另有投資者寧選用打和點對沖的方式去處理手持倉位，簡而言之，便是利用所收期權金的點數，加或減以所開出之行使價作為對沖點，即對沖後便不會剩餘任何期權金。如此便可以避開破位時急促變動的價位，能較易取得合理的價格。其另一好處便是能藉此沽出較近價之期權，以獲得較多的期權金。但現實市場之中，使用破行使價的仍是偏多。若對後市另有看法，可選擇反倉以捕捉逆向的一段走勢，但如對後市走勢不具信心，平倉離場反而是最佳選擇。

投資期指期權有其風險，但如能掌握上文提及的對沖方法，相信定能在此領域跨出一大步，令回報有顯注的提升，更能感受到投資期指期權的樂趣。

HKFIE 研究部主管
筆者電郵：dennis.poon@yahoo.com