投資期權的吸引之處在於其策略繁多，加上有可買上沽落之便，可緊咬市況賺盡每個升跌幅度。但期權投資，不但複雜難明，更是難學難精。有部份好學的投資者為了要明白箇中運作原理，多會尋找不同渠道，嘗試進修正統學術課程，希望能利用書本所學，按當時市況走向或波幅的預計，運用書本上提及的不同策略應市，以此駕馭期權，希望於不同市況皆能做到如魚得水。

但正所謂世事如棋，變幻才是永恆，即使對後市抱著相同看法，預計後市會漸升到估計目標，即使利用相同策略，於每月不同時段效果亦各有不同。正因如此，期權策略的運用，必須能將方向及波幅綜合計算，這才是投資期權的關鍵。

方向，波幅皆為關鍵

除方向及波幅外，時間亦是投資期權的重要因素。時間代表著期權合約到期日的長短，到期時間越長，期權金相對越高。雖然遠期合約能享較高的期權金，驟聽之下十分吸引，但其潛在問題是成交流通量極之不足，當出現突發事件時，手上倉位因缺乏流通性下變得難以脫身，欲平無從，即時面對有價無市的困局，令風險大大增加。因此筆者一向要求學生只集中於成交量充足的月份及市場，例如即月或下月。如此才能減少一個極大的風險因素。

其實即使流通量最高的即月期權，不論認購或認沽，極價內的行使價亦會面對流通量不足的問題，只是其風險程度遠比遠期期權為低，而且亦可利用不同的操作技巧補救，將問題迎刃而解。而作為散戶，實無必要向市場作出挑戰，貪戀於期權金較高的遠期期權。

長倉策略亦有學問

假如預判後市有明顯上升或下跌目標，各期權策略當中，較易控制風險的便是長倉策略，但勿誤以為長倉因風險有限，而較易掌握，其實投資長倉亦有其學問，若不得要領，便只能享受其損蝕有數可計此惟一優點。

試舉例說明，假如於本月7 日因預判後市會續升而以收市價357點購入恒指期貨行使價為20000的等價認購長倉，至10日期指累計上升了151點，長倉微賺32點，其後至14日，期指累計升幅至238點，但20000之認購長倉只賺58點。

由以上例子可知道，即使方向正確，亦不一定能成功賺取全數升幅。現實是只要其價位變動幅度相比時間值收縮的速度為低， 期權金便會被時間值不斷收縮所蠶食，所得利潤會變成微利，繼而再變成倒蝕，若有留意在反覆市況時，期權金的消耗會變得更明顯，對長倉極為不利，因為當中除了受累於時間值收縮外，波幅降低亦會使期權金收縮。如面對如此腹背受敵的狀況，期權長倉便難有利可途。相信聰明的讀者必能舉一反三，明白此時亦是長倉開倉時機，但條件是預判未來不會繼續陷於此困境。

因此可以說，作期權投資，除理論要透徹了解外，必須加上實戰經驗，方能完全駕馭，更不能一本通書看到老。融會貫通後，便能面對任何市況亦無所懼。

HKFIE 研究部主管
筆者電郵：dennis.poon@yahoo.com