每位投資者作出投資時，背後原因各有不同，有為未來打算，怕現時或未來收入不足以應付退休時所需。亦有為增加收入，賺取外快。亦有希望從中穏定賺取生活費用，從此不需寄老闆之籬下。亦有不想多年辛苦所賺，被物價上脹所侵蝕。當然亦有為考眼光，賭性使然。

前因不論，反正結果就是要投入市場。之後首要面對的問題便是投資取向，目的不同，選用的工具亦有不同，慎選實力藍籌股作中長線投資， 因有險可守可讓投資者較為安心 。衍生工具則帶有槓桿效果，所面對風險自然較高，而回報當然亦會較大，可說是立桿見影。

槓桿作用令風險增加，亦令回報更可觀

眾多工具之中，筆者則鍾情於期指期權，它不單是衍生工具，並且能提供不同的買賣方式，滿足不同投資者的需要。期權長倉能預先計算損失，擁抱無限的回報，短倉則收取有限的回報，卻要面對無限風險。但另一方面，短倉卻擁七成贏面，反而長倉則輸面七成。

因筆者較喜每月能得到穏定回報，對於只爭朝夕，大起大跌的投資方式，並非筆者心頭所好。因此亦多選用期權短倉策略，事實上市場上大部份專業投資者較多利用短倉圖利。策略多環繞馬鞍短倉及勒束短倉作出不同變化，因期權投資變化萬千，雖然策略類同，但處理方法亦會各有不同。

配合波幅預算，以短倉圖利

市場上較多做法是配合當月波幅開出價外短倉。主要是博其結算時水平不到達開出短倉的行使價，以求賺取全月的時間值。對向以操作股票為主的初學者而言，賺取時間值此慨念或需較長時間才能植根於腦內，不容易理解，但當想通了後，便能一里通百里明。據筆者所知，其操作多會對每月波幅情況作出估計，計算出當月到達機會較低的行使價，於月初時開出價外的期權短倉，如此便可安安穏穏的坐收時間值。

初學者或對期權金中時間值部份的理解未能完全掌握。其實等價期權的時間值為最高，當越趨價外或價內，時間值部份便會越低，投資者或有錯覺，認為價內期權有較高的時間值，其實是當中所含的內在值使然，並非時間值的增多，因越趨價內，內在值便會越多，期權金當然會越高。

回報達7%，才夠值博率

這類做法的好處是贏面較高，同時可減少每月的處理，可是所收的期權金相對較少。雖然以上做法看似較為簡單，但潛在風險其實亦大。首先，初學時投資者多會小心翼翼的操作，投入資金多會較細，當順利運作數月後，膽便大起來，不會滿足於微簿的回報，張數便會越做越大，但因短倉的風險構成是輸無限，所持張數越多，其實面對的風險便越大。但投資者在順境時多會被勝利麻痺，乏略了風險一直存在，最後往往鑄成大錯。

其次，每月期權金受伸引波幅等因素影響而降低，令值博率減低，以筆者經驗，最少應能收取本金7﹪的回報，才值得利用這類短倉策略，低於此比率，筆者認為風險回報不成比例，不值得使用。

贏面大風險亦大，風險管理需做好

每月利用短倉策略操作，不能忽視風險管理，當面對逆市風險時，若使用不聞不問的方式，假如短倉之行使價夠遠的話，按統計雖有七成機會可避過一刧，即結算水平返回到對短倉行使價有利位置，而當中過程驚心動魄，並非常人所能承受。

筆者認為當風險出現，必須進行管理，因市況每多出人意表，同時這類策略的死穴是面對強力單邊趨勢市，假若不作處理，多會將多年累積回報，一次過交還給市場。因此必須掌握逆市時的處理方法，才能長久執行。方法亦有多種，較普遍的會利用期指作對沖，又或轉移行使價，俗稱“搬倉”，亦有利用長倉等等。不同方法有不同利弊，投資者可找出自己能掌握的對沖方法，加以執行。

HKFIE 研究部主管
筆者電郵：dennis.poon@yahoo.com