大部份投資者，在初涉觸市場時，第一次多會以股票為主，入市方式各有不同，有投資者道聽途說盲目跟從，有的跟據專家所言，當然亦有早已磨劍十年躍躍欲試。初次投入資金的話，筆者亦認同買賣股票的確比操作衍生工具較易掌握。其實炒股票本已非易事，要精於其中大話也要5至10年時間，能經歷多次大浪而仍能䇄立在投資市場的投資者，才能真真正正稱得上掌握得到股票炒賣的竅門。衍生工具周期比股票更短，能運用得當的話，累積財富自然更快。

投資股票本已不容易，為何仍要挑戰難度選擇衍生工具。除了周期更短，這涉及到兩個層面。首先衍生工具提供了高槓桿，能讓投資者以較少資金入市，操控一個相對較大的資產。其次是衍生工具相對較為靈活，能為本身所持正股組合提供下跌風險的保護。便是憑藉這兩個特點。衍生工具得以受到投資者們歡迎大行其道，特別資本較少的投資者，更非此莫屬。

期權贏面較期指為高

在眾多衍生工具當中，筆者認為以期指期權作出的相互配合，所得的較果最為理想，而且變化亦大。筆者觀察多年，發現期指期權初學者大都對期指較為著迷，反而對期權卻多感力不從心。其實亦不難理解，期指除了提供高槓桿此特色外，其產品結構簡單易明，且其賞罰分明快上快落贏輸清晰，而期權的概念則較為複雜，涉及的因素亦較多，難免令人視之為畏途。

期指及期權的最大分別，主要期指是線性，期權實質為非線性。此特色亦是令初學者望而卻步的主因。但可惜若以贏輸面計算，期權可說是遠遠高於期指。要能成功在期指市場站穏陣腳，所要付出的努力其實更大，而期指的波動性令其成功的難度再增加。相反期權可利用策略，避過波動時出現的技術陷阱，往往都能成功賺取回報。所以即使期權較難學，筆者亦建議投資者多花時間鑽研，最終必能得益。

曲線的期權金

期權的複雜因當中加入了引伸波幅及時間值等概念。這令到期權即使做對方向，期權金亦不能跟產品的升跌幅度形成對等比例的上漲，而是曲線。因此投資期權便需要同時留意波幅的變化，利用保力加通道的持性，正好幫助了解當時波幅的趨勢，能較有效對不同市況作出預計。

簡單而言，保力加通道利用了某個倍數的標準差制定出上限線及下限線預計了價位波動的範圍，而利用2個標準差的話，基本上已包含了95%的價格走勢在其中。如要觀察波幅的擴濶或收窄，上下限線便能提供線索，當上下限線遠離中樞開始擴闊時，波幅便多持續擴濶一段時間。同樣當收窄時便多持續收窄一段時間直至再度擴濶為止。而時間值，在即月到期的期權合約收縮會較為明顯，要作出預計的話，大可利用期權計算機的幫助，在港交所網頁有提供給各大投資者使用。

實踐感受當中變化

以上提及的情況，主要對期權長倉投資者影響最大。不難理解，當購入長倉後，假如價位變動不足，時間一長，期權金之漲幅便會被時間值收縮所蠶食。近日例子最為明顯，9月份創新高後橫行多日，久久未出現明確方向，買入期權長倉者如未能及時離場，多會被時間值的收縮，及因市況窄幅波動而收縮的引伸波幅令到長倉期權金收縮加劇。類似情況雖然8月份亦曾出現，但其實並不常見。那10月份又會否如此，以歷史統計，10月份的走勢較少會出現窄幅，反而多較為波動。

期權理論看似複雜，但其實只要充份明白期權四大簡單策略，便能在操作過程中感受到波幅及時間值的影響，待此兩概念鞏固後，便能有效提高買賣期權的時間性，令勝算加倍提升。期權長倉受產品結構所限，因此亦可了解到為何較多專業投資者較偏愛期權短倉。至於如何選取，則全看閣下喜好及如何運用。

HKFIE 研究部主管
筆者電郵：dennis.poon@yahoo.com