投資者投放資金入市場，當然希望有所回報，因此在進行之初，大都先從回報入手作投資考慮，但往往會忽略了潛在風險的預計。因此每遇突變，不如想象般行走時，便顯得手足無措，甚至只利用本能反應作出行動，結果當然不太理想。其實作任何投資，除回報外應同時考慮市況逆轉時的情況及預早考慮到時的應變，如對組會作出對沖、平倉離場甚至乎反倉等。

衍生工具如期指期權，本意是讓投資者能對沖手持的股票組合，事實上如運用得當即能有效減低股票組合的波動。簡而言之，如認為大市會出現短期調整，投資者大可沽出期指或買入認沽期權以作對沖下跌風險。

同理，若投資於任何衍生產品，風險管理的角式更見重要，因衍生產品提供了資金槓捍，若失手時的損失往往比股票更大。槓桿的好處是能利用較少本金，操控較大的資產值。就以恒生指數期貨及期權為例，現入場費(基本按金)為＄64,500元一張恒生指數期貨，但事實上投資者是在操控著接近1,050,000元的資產值，即提供了16倍的槓桿。計算方法簡單，假設恒生指數期貨的現價約為21000點計，每一點為50元， 因此資產值為1,050,000元。

投資者投資期指期權，享受著本小利大的好處，賺錢時當然值得高興，但亦必須同時意識到資金槓桿後所面對的風險亦同樣地大。因此風險管理必被專業投資者視為一大課題，對所有作出的投資必會同時有其相應的風險管理策略。

期權風險管理有法

管理期權風險的方法有多種，最常用的是中性對沖、破位對沖等。最直接的方法當然是平倉離場，較適合事先已計算好潛在回報及風險之人士。而另外兩者皆是市場常見手法。現以投資恒指期權短倉配合期指作一風險管理的例子作詳細說明。希望讀者能對風險管理有更深入了解，在投資期指期權路上，更能得心應手。

假設現在手持10套恒指期貨等價認沽期權短倉，因每張等價認沽期權短倉的對沖值(Delta)為 0.5，現有10套，所以其對沖總值為 5。投資者便要計算需用多少張恒生指數期貨合約作對沖，每當沽出一張便能成功對沖 1對沖值，當對沖值等於 0時，那便完全對沖了手持倉位。就此例子，我們便要沽出 5 張期指，便能使倉位的對沖值等於 0。完全對沖後，指數短期的價位升跌，對投資者手持的組合影响己被降至接近0。

對沖值會隨價位而變動

但由於期權金的變化並非線性進行，即對沖值亦會隨價位之變動而不斷變化。因此便引伸了各種問題。如當期指再下跌400點時，認沽期權短倉的對沖值由 5 增加至 7的話，此時便要多沽 2 張期指使對沖值仍保持為 0。同理當期指其後回升400點時，對沖值由 7 減回至 5，我們便要平掉 2 張沽倉期指，使對沖值保持為 0，此之為中性對沖。

明白當中道理後，便會發覺每次作中性對沖時，當價位重新返回接近行使價時，期指便會被迫輸錢。對持期權短倉的投資者來說，答案是對的，此之為對沖成本。所以不宜對沖過於頻繁。但其好處是當市況不如投資者預期時，便能避過大刧，可是損手難免。既然短倉中性對沖會虧本，那長倉中性對沖又是否一樣？現筆者暫留空間給讀者們自行計算。

HKFIE 研究部主管
筆者電郵：dennis.poon@yahoo.com