投資的首要目的，說是為了賺取回報，相信亦不容置疑，因此大部份投資者皆會傾向於著重回報的多少，此想法更是無可厚非，否則花費精神作研究便會顯得毫無價值。但過份側重於投資的回報，有時反而變成了投資者作出部署時的盲點，往往會令投資者對當時形勢未能作出客觀分析，引至只見樹木不見樹林的情況。

股市走向從來難以捉摸，結果總令人意想不到。投資者的最大的災難可說是當走勢未如所料時仍偏執己見，以災難形容並沒有誇張，散戶普遍面對的情況多是價位到達原定止蝕位但不願止蝕，直到超過止蝕位置一定距離後便開始放任不管不願提起，直至最後損蝕程度達致個人的精神臨界點而被迫進行止蝕。以上所述並非瞎說，基本上在財務行為學上亦已有研究報告及解釋當中成因。這可說人性天性的弱點，要在投資市場獲得成功，似乎難免要違反天性。

改變性格不易，但只要在心態上作出適度調節，便能令投資時的穏健性有所改善。首先必須提高對風險的意識，雖知道買入藍籌還有望穏守，衍生工具則絕不宜守，因此定立止蝕才是逃生法門，期指止蝕目標明確，期權又應如何定立止蝕，當中變化其實比期指為多。

對沖或離場，考慮不同

與其說是定立止蝕，更宏觀的說法應是風險管理，其分別在於止蝕概念較為單一，簡單承認入市錯誤，離場了事，此法較適合期權初學者。較高階的期權投資者則較少用到，反而會配合期指操作改變組合的風險方同。

期權長倉，贏無限輸有限，因此較少會涉及風險管理，當然期權長倉其實亦可管理風險，若以中性對沖的方式，更是每次對沖皆會有盈利。反而期權短倉因面對風險無限，風險管理的必要及重要性便明顯增加。專業的期權短倉投資者，較多利用破位對沖或打和點對沖等法處理逆向時的危機。

兩種方法各有好處，且先從實際做法講起，顧名思義，破位對沖即是當價位突破投資者手持短倉的行使價時，便以期指作出逆向操作，令風險方向改變。例如10月9日恒指試穿21000不果，估計後市向下機會較大，即以325點沽出行使價21000之認沽短倉。可是好境不常，其後市況反覆，數日後於10月12日恒指開市後便上破21000位置。假如不作任何處理，而期指於結算前節節上升，短倉便要在扣除所收期權後，輸盡升幅。

對沖只改變風險方向

只要利用期指，於突破行使價一刻買入期指，便能改變認沽期權短倉的風險方向，由期指價位於行使價之下有利，變成期指價位在行使價之上有利倉位。如此，假如期指在結算時於21000之上，便能盡收325點期權金，亦因此破位對沖是較多短倉投資者選用的風險管理之法。

另外打和點對沖則是利用行使價加上所收期權金之點數，定出止蝕位置，假如期指穿越該價位時，便買入期指作對沖，但之後即使期指於該價位之上結算，亦只能夠打成平手，沒有損蝕。如上例，打和點便在21000之上325點，即21325。

比較兩種方法，打和點對沖相對較少投資者選用，但其好處是打和點所出現的假突破會較破位對沖為小，即所需付出的對沖成本便會相對減少。但有一點必須留意，兩種方法其實都只是改變了短倉的風險方向，並沒有減低了短倉面對的風險，道理不同於平倉離場，因此投資者必須慎用。

HKFIE 研究部主管
筆者電郵：dennis.poon@yahoo.com