投資期權有別於一般股票投資，因投資所賺的是期權金而非股價，並非多投資者購入股價便會因求過於供而上升。供求關係只會一段時間內影響當時期權金的漲跌，同時亦因有時限制約，令整個投資循環較快。在影響期權的眾多因素當中，較為重要的有對沖值的運用。

簡單解釋對沖值。對沖值(DELTA)代表了其相關資產價格變動時，期權金所對應的變動，亦可說是其對相關資產價格的敏感度 。再說得明白點，即當相關資產上升 1 點或1元時，期權金相應會上升或下降的點數或元。例如當恒生指數期貨為 20000 點時，當時恒指即月20000點認購期權的對沖值為 0.5，假如當時期指上升10 點，此等價認購期權的期權金便會相應的上升 5點(10 x 0.5)。假如當時期權金為400點，如期指上升100點，此期權金便會大約上升50點(100 x 0.5)。相反相同行使價的認沽期權因對沖值為-0.5，所以期權金便會下跌50點。

對沖值除了用於對沖之外，另外亦能以此對期權金作出預計。投資者可以利用此對沖值量度，計算出當資產價格於不同位置時，期權價格的大概變化，亦因而能計算出手持倉位的大概風險及盈利，從而作出不同的部署。因期權金會有不同因素影響著，此方式只為大概預計，但卻可短時間之內給投資者一個概念。便能迅速的對手持倉位作不同考慮及部署。

對沖值越細，風險回報越細

對沖值的變化是當越價外的對沖值便會越低，而越價內的會越高，最高達至1或-1。此反影了期權金的非線性特性，那究竟何為非線性，聽似複雜，舉一實例讀者便清楚明白。先說何為線性，假如投資者買入一張恒指期貨，當期指每升 1 點，投資者便會賺得 1 點或50元 (因期指每點50元計)，當跌50點，便會輸掉50點或2500元，所得所失一目了然，那便是所謂線性。

至於非線性，例如現在期指為20000點，現手持即月行使價為20000點的等價認購期權長倉時，如期指升200點，便會因為期權的對沖值為0.5, 期權金便會因此上升約100點(200x0.5)，但當期指價格到達20200時，20000點的認購期權長倉便會由等價期權變成價內期權，同時對沖值便會由0.5 升至大約 0.57。若期指於20200再上升 200 點，期權金便會上升大約114點而非當初的約100點，當然期指繼續上升，期權的對沖值便會不斷增加，此之為非線性。而對沖值其實亦有它的限制， 一手期權的對沖值只會於 1 至 -1 間行走，即當其極為接近 1 或-1時，其非線性的特性便會變得極似線性，這表現在極價內期權的期權金變化內，資產價格升跌多少，期權金便會相應升跌多少。

對於沖值之加深理解後，即使組合再複雜，亦能輕鬆理順整個組合所面對的風險及回報。若從對沖值之角度作投資部署考慮，相信會對期權投資有加深一層的體會。

HKFIE 研究部主管
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