投資者進入投資市場，首要目標當然是希望於市場上賺取回報，否則在投資這件事上便失去意義。但雖知道涉及投資的話，便需付出相當的時間及努力，若不得要領不但會遭受輸錢的壓力，更浪費了寶貴的時間，勞民傷財。要達成目的，可採取不同手段，股票、債券、衍生工具及商品及房產等，各有優劣。論變化多端，筆者認為衍生工具中的期指期權最能應付不同市況的變化。

以最多人熟識的股票買賣為例，買賣目的單純，只希望股價上升，又或收取穏定派息。而買賣期權，著眼點便是期權金的升跌，以最簡單方法理解，如當期權金上升對長倉有利，而持短倉則喜見期權金下跌或稱收縮。投資者需要在市場上找到對家才能構成買賣，因此期權格價便同時反映了當中的供求關係，如此令期權價格的波動更為複雜。

期權投資難處在於即使看對方向，但錯誤運用策略的話，仍會出現平手甚至輸錢離場的結局，這亦是期權投資的複雜之處，因此亦令眾多投資者卻步。但既然期權投資變化性大，亦可買上看跌，先不說期權盤路可預測股災的出現，單就學懂期權運用便有助管理股票組合風險，避之倒不如勇於面對，令在投資路上更為得心應手。

以期權作為投資工具，期權金的升跌便成了投資者的考慮因素。總括而言，期權金受著六大因素影響，分別是資產價格、行使價、利率、波幅、股息及到期時間。若能加深了解此六大因素，便能更有效的應對市況，在走勢轉變當中找出當時最有利的策略，或可於市況不利手持倉位時作出有效行動，以防加大損蝕。

行使價、到期日成關鍵

資產價格簡單易明，當其他因素不變時，當資產價格上升，認購期權的期權金便會上升，而認沽期權的便會下跌。而當所選擇的期權行使價越高，認購期權金便會越低，相反所選行使價越低，認購期權所得的期權金便會越多，反之亦然。此兩個因素投資者應最易理解，期權金是以內在值及時間值組成，擁有最大時間值的是等價期權，當越趨價外或價內時，時間值便會越低。而事實發現，當期權越趨價內時，期權金會不斷上升，其實是當中內在值增加使然。

而利率多以3個月HIBOR作算，如利率急升，認購期權價格亦會同樣上升，認沽期權金則會下跌，但以現時情況，利率變化仍偏向平緩，因此出現的影響亦會相對較細。波幅上升，不論認購或認沽的期權金都會同樣上升，而波幅多指引伸波幅的改變。引伸波副的轉變反映了市場的供求情況，當引伸波幅上升，暗示著投資者願意以較高溢價買入期權，以防市況波動帶來的逆向風險。至於股息方面，如突然派發高於市場預期的股息時，認購期權金會下跌而認沽期權金會上漲。最後一個因素，當距離到期日越遠時，認購及認沽兩方面的期權金亦會越高。但因越遠期的成交量亦會相對較低，所以其擘價亦會因而偏大。若要有穏定的流通量，即月或下月的期權會是較好的選擇。

綜觀以上六種因素，只有行使價及到期日能由投資者掌控，餘下的都為被動因素，因此在預判大市升跌時，投資者除了需要揀選最為有利的期權策略應市，行使價及到期時間的選取便顯出其關鍵性作用。現先預留空間予投資者思考，下周再作續。


HKFIE 研究部主管
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