在投資的過程當中，最基本除了需要學懂作出市況判別之外，對所採用的工具亦需有深入了解，知其利弊，方能在投資路上做到如魚得水。就以投資期權為例，期權最基本的四大簡單策略，每種策略背後所持的特性皆有不同。另外亦需了解期權金對市場的反應，中性對沖的作用，引伸波幅對後市的啟示等等。集合所有方能對現況作出一個多角度的理解，而最重要就是能在一個透徹理解的前提下，於適當時候作出合適的行動，才能在投資市場上獲利。

期權金的組成
期權金可說是很多期權新手既熟識但又陌生的一個期權產物。經常買賣使接觸頻繁，但對於其組成及變化可能又不盡了解。用最簡單方法說明，期權金是由內在值及時間值所組成。當行使價位於價內時，其與現價的價差便是內在值。所以只有價內期權才會有內在值，而價外的內在值則為零，亦即其期權金只有時間值。
時間值會跟據日子而改變，當越接近到期日便會越少，而距離現價越遠的價外期權亦會越少。時間值的重要性在於，大部份短倉投資者皆以賺取時間值為目的，故開倉時的期權金多寡及往後收縮的情況，便直接影響其回報及值博率。
除了賺取時間值外，亦有部份投資者以賺取波幅為主。概念為當波幅停止收窄時買入波幅，待波幅不再擴濶時沽出波幅，從而套取波幅差以圖利。此類操作除了波幅的考慮外，亦需要顧及到期權金當時的多寡，而對於時間性的掌握要求亦會較高。

期權金的變化
既然期權金的變化大大影響了投資期權的回報，對其變化便應有更充份的了解。期權金最大的變動因數，主要來自於資產價格的升跌，從而導致內在值轉變，簡單易明。因此指數或股價的升跌對期權價格影響最為直接。當期權由等價開始進入價內區域時，內在值便會從零開始提高，同時時間值會因離開等價位置而逐步減少。當期權逐漸變成價外時，時間值的變化情況亦雷同，在此不贅。
細心觀察便會發現一有趣現象，同為相同點數的價外期權，其認沽的時間值往往較認購為貴。以等價期權20000為例，同為1000點外的19000認沽及21000認購所含的時間值，是認沽較為佔優。其實因為價格反映了市場的供求關係所致，在大多數時間下，市場上買入認沽期權的投資者總比買入認購的為多，目的各有不同。但因可在投資組合裡可充當護衛，對資產提供了下跌風險的保護，因此組合投資者願意多花期權金為組合買一個保障。這亦解釋到為何同等價外的期權，認沽比認購的價格為高。

期權金非線性收縮
等價期權的特點是擁有最高的時間值，因俱有此特性，便可用來觀察期權金收縮的情況。從附表以等價期權的期權金，認購認沽相加後的情況看到，期權金其實並非線性收縮，而是呈拋物線。明顯見到收縮百份比由月中開始明顯增加。而當越接近月底結算日，收縮便越見快速。有了此結論，在決定使用長或短倉，以致時機性的能把握應會更好。但有一點必須留意，引伸波幅的急升往往會令期權金急漲，因此當時的波幅情況，必須加入考慮之列。

認識工具，助你決勝
在投資之先，如能認清該工具的特性強弱，方能運用得宜，達至運籌帷幄。而期權金的變化，正是利潤的來源，多作研究必有裨益。由上文觀察期權金變化過程當中，可以了解到其變化並不單純，而是受著多個變數影響。而當中更不可忽略了市場的供求關係，這雖然會帶給投資者一些市場上的感覺，但切記投資不應單靠感覺而為。以筆者經驗，宜有一套完整的買賣邏輯及系統方法，方能長期在投資市場生存。

HKFIE 研究部主管
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