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指數期權短倉策略一向是香港專業期權投資者的主要策略，但若想「刀仔鋸大樹」，期權長倉以及高槓桿投資工具才可滿足投資需要，所以期權長倉、短倉各有市場。本文就短倉策略，利用 2011 年恒指期權數據進行分析，看看短倉策略成效如何，以及其中投資要注意的地方。
期權金由兩個部分組成，就是價內值及時間值，價內值風險可以利用期指等衍生工具以至正股等投資工具予以對沖，而時間值到最後結算時始終會變為 0，所以只要風險管理得宜，短倉策略贏面超過66.7%。或者，簡單地說，後市有三個發展可能，就是升、跌或平，期權短倉佔其二，贏面是 66.7%。而且回報及風險比率仍比長倉優異。

短倉策略長線較優，但2011年內表現卻相對失色。2011 年引伸波幅及歷史波幅變化自8月後抽升，惟步伐並非一致，8月股災式下跌期間，引伸波幅急升到60%以上，一個月內抹去約一半2011上半年累計回報，全年計損失6.63%。

由2011年1月至12月計，假設投資者於每個期指結算最後交易日時沽出一套下月等價恒指期權馬鞍式長倉，至下一個最後交易日以結算價平倉，其投資回報見【附表】。由1月至12月份，短倉於1月至5月，7月及12月皆錄得盈利，平均回報為17.79%，其餘月份中6月虧損較輕，8月至11月則虧損較嚴重，平均損失為26.23%。

按月計，短倉策略每月平均回報為負0.55%。從數據所見，平均損失較 2010年為高，但損失月份多了一個月；平均回報較 2010 年為低，回報月份則少了一個月。早前文章曾指出，股災年份短倉風險大，按金需求亦隨時提升，月中有機會因按金不足而被斬倉，令投資者無法持倉至市況穩定下來後平倉以減低損失。若投資者於8月股災後暫停馬鞍短倉策略至年底，則本年內（截至8月）仍可保持38%回報。

解說【附表】，12月份策略，其實是於11月29日近收市價沽出 12 月的等價期權馬鞍組合，當時期指收於18107點，等價期權是18200行使價，沽出 1 套馬鞍組合，即沽出12月份18200認購期權 1 張，以及沽出同月份同行使價認沽期權 1 張。至於期權金，即沽出認購及認沽各 1 張的期權金總額。

筆者電郵：dennis.poon@yahoo.com。
HKFIE研究部主管

【附表】