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移動平均線是技術分析的入門技巧，理論容易理解，是衆多投資者所喜用的指標之一。平均線可助顯示一個趨勢，較少日數的平均線如10天、20天線可用於鑑別短期趨勢，而較多日數的50天、250天線則可用作觀察中長線投資者的取向，其中又以250天線最為市場關注，不少圖表派人士把它列作為牛熊分界線，意即上穿則代表牛市重臨，下穿則表示牛市已死。

上週恒指貼近21000點水平增持，媒體上反覆地討論着是次250天線會否成為大市的阻力，衆說紛紜，莫衷一是。現在以自1995年中至今的數據，試從期權投資者角度，分析250天線是否一個阻力／支持。

期權投資，尤其短倉，面對在期指快將觸及行使價，投資者會開始留意風險管理的需要，而當期指超越行使價一定距離後，投資者應將快會作出對沖。是次統計因而以兩個行使價的間的距離即200點*來決定250天線有否被觸及或超越，意在乎合期權投資者的操作考慮。

若指數由接近到超越一個行使價，觸及該線而在5日之內仍未能突破，該線會被列作阻力或支持。無論指數見250天線後一直回向發展，抑或是在該線區域被觸（期間回勢＜800點）及並於第6天或之後才突破，一律列作阻力／支持視之。

根據以上條件而被納入為數據點的，有46個。當中25個，250天線被指數穿破，餘下的21個，250天線發揮了阻力／支持作用，惟成功發揮作用的比率不足5成。

初步看來，250天線的阻力／支持作用並不一定存在，但仔細歡察，統計結果對期權操作並不是不屑一顧。其中一個不成功（發揮作用）的數據點乃是被部份媒體稱之為大奇蹟日2007年8月17日，當日恒指波幅達1300多點，250天線在19000點水平，日線圖上現長下影線，恒指日中曾低於250天線近500點，超過統計條件定下的200點，令該數據點被定為「250天線沒有發揮支持作用」，惟估計大部份市場人士會有相反的解讀。對於期權投資者而言，在日中行使價被觸及時已有破位對沖的需要，而來回一次（或多次）對沖很可能構成不可忽略的成本，若當日期權短倉行使價在19000點，250天線當時並沒有除去對沖的需要，而別人眼中是否支持已不重要。

在250天線區域被觸及時，數據顯示該線有45%機會發揮不超過5天的阻擋作用，期權投資者若能融合這一點於其投資策略上，配合當時原有的判市方法，有機會改善對沖的質數及次數，亦可有進一步優化選擇開／平倉時機的空間。當然，過往數據並不一定適用於所有市況，而250天線也不是經常被觸及，投資者可以加入這統計結果作考慮來檢視本身策略在過往相關市況下能否增進贏面。

筆者電郵：dennis.poon@yahoo.com。
HKFIE研究部主管

* 由於恒指期權在8000點之上的行使價都是或一距離200點，1995年中至今指數亦絶大部份時間於8000點之上。